Cher lecteur,
Les actions du propriétaire de casinos Wynn Resorts Ltd. (NASDAQ : WYNN), notre dernière recommandation, restent à la traîne sur le marché, et ce pour de très bonnes raisons.
Les résultats relatifs au 2e trimestre, publiés par Wynn le 4 août dernier, tendent à la baisse. Le chiffre d’affaires a chuté de 95% d’une année sur l’autre, et les pertes représentent environ 6 $ par action.
A fin juin, la dette totale de Wynn s’élevait à 12,78 Mds$, en augmentation par rapport aux 11,37 Mds$ enregistrés fin mars.
Cette société a besoin de chiffre d’affaires pour renouer rapidement avec ses niveaux de 2019 et pouvoir supporter le poids de sa dette.
Lors de la conférence du 4 août commentant les résultats, la direction a révélé que l’EBITDA [NDLR : bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements] de Wynn ne s’élevait qu’à 9 M$, sur ses sites de Las Vegas, au mois de juin, après une réouverture en début de mois. La demande de la clientèle venant de Californie et d’Arizona en voiture s’est détériorée depuis la flambée des cas de Covid-19 début juillet.
En ce qui concerne Macao, « le 2e trimestre a été similaire au 1er trimestre ». A Macao, les activités ne reprendront pas tant que les restrictions de déplacements ne seront pas levées. Et même lorsqu’elles le seront, on peut se demander si les clients chinois dépenseront autant qu’auparavant.
La direction a réduit les dépenses pour faire face à la baisse de chiffre d’affaires. Elle vise l’équilibre, sur la base de l’EBITDA. Mais l’opérateur de casinos peut tout de même perdre de l’argent car les intérêts à payer représentent une charge de 133 M$ par trimestre.
De plus, l’EBITDA est un indicateur de trésorerie disponible trompeur, pour une société exigeant énormément de capitaux et de maintenance – et le remplacement, un jour, de ses hôtels-casinos – pour maintenir son chiffre d’affaires.
Malgré tous ces obstacles, le consensus des analystes estime une reprise presque totale du chiffre d’affaires et des bénéfices d’ici 2022. Voici les prévisions moyennes des analystes concernant les postes clés du compte de résultats :
J’ai évoqué les frais d’intérêts, qui représenteront un fardeau plus important, à l’avenir. Il convient également de noter que ces chiffres partent du principe d’une reprise quasi-totale des marges brutes (plus de 30%) d’ici 2021. Cet exploit va être difficile à accomplir, pour une entreprise ayant des frais fixes aussi élevés, et qui a besoin d’un seuil minimum de fréquentation de ses hôtels et casinos pour être rentable.
Enfin, quelles sont les chances que les charges d’exploitation (y compris les salaires) ne représentent que 3,685 Mds$ en 2022 – contre 5,698 Mds$ en 2019 – alors que Wynn est censé générer un chiffre d’affaires semblable, estimé à 6,6 Mds$.
Autrement dit, les analystes anticipent que le chiffre d’affaires renouera d’ici 2022 avec ses niveaux de 2019, tout en partant du principe que les charges d’exploitations baisseront de 35% !
On pourrait penser que les modèles des analystes de Wall Street sont si médiocres qu’ils n’ont aucune influence sur le cours des actions… mais ils peuvent les influencer, du moins sur le court terme.
L’action WYNN cotait 86,28 $ à la clôture, le 1er septembre, soit 37 fois les bénéfices – très optimistes – projetés pour 2022.
Nous pensons que ces estimations sont trop élevées, considérant que l’économie mondiale s’expose à une récession prolongée s’accompagnant d’une baisse des dépenses effectuées dans les hôtels-casinos.
Wynn s’expose à une triple tourmente. Voici un résumé des points soulignés par Jim, dans notre alerte du 26 août :
- La pandémie de Covid-19 touche presque tous les pays, et toutes les principales économies sur Terre. Aucun secteur, aucun endroit, n’est épargné par ses effets.
- La dépression économique provoquée par la pandémie. En période difficile, les dépenses discrétionnaires consacrées à des choses telles que les clubs, hôtels, vacances, restaurants et jeux d’argent sont les premiers postes que l’on réduit afin d’économiser de l’argent pour régler les factures, le loyer, l’éducation des enfants et les dépenses de santé.
- Le territoire de Macao est une région administrative spéciale de la République populaire de Chine. Macao a le même statut juridique que Hong Kong. Hong Kong traverse des turbulences politiques extrêmes, en ce moment. Les manifestations contre le refus de Pékin de tenir ses engagements concernant l’autonomie de Hong Kong n’ont abouti qu’à l’instauration de lois encore plus draconiennes, notamment une nouvelle loi sur la sécurité nationale, approuvée le 30 juin, qui autorise des arrestations arbitraires de personnes, leur détention et leur transfert de Hong Kong vers Pékin pour y être jugées. Les règles de droit se sont envolées.
La tourmente qui frappe le compte de résultats de Wynn demeure violente…
Quelques jours après notre alerte, le 28 août, le Wall Street Journal annonçait que MGM Resorts, le concurrent de Wynn, licenciait 18 000 salariés déjà au chômage technique :
« Les suppressions d’emploi, qui débutent [le 31 août], concernent un quart des 68 000 employés de la masse salariale de la société avant la pandémie. »
L’article remarque également qu’en juillet, le chiffre d’affaires généré par les jeux, sur le Strip de Las Vegas, a chuté de 39% par rapport à l’année précédente.
Les choses ne vont pas mieux au casino de Wynn à Boston (Massachusetts). Le Boston Globe indiquait le 31 août que l’Encore Boston Harbor allait licencier 385 personnes au chômage technique ces derniers mois.
« La société a tiré la conclusion qu’il était improbable que leurs emplois reprennent cette année en raison des mesures sanitaires devant empêcher la propagation du Covid-19 dans le casino ».
Ce licenciement représente un pourcentage élevé des 2 700 salariés travaillant dans le casino de Boston.
Enfin, les nouvelles ne se sont pas améliorées non plus, cette semaine, en ce qui concerne la situation à Macao. Dans cette région, le chiffre d’affaires brut (« GGR » : « gross gaming revenue ») a baissé de 95%, au mois d’août, par rapport au mois d’août 2019.
La tendance morose de ces derniers mois ne s’est pas améliorée. Beaucoup de monde espère que la fin des restrictions de déplacement de la Chine vers Macao – devant prendre effet en septembre – provoquera un rebond.
Il y aura sûrement un rebond, mais on ne sait pas trop dans quelle proportion. Le gouffre est profond, alors il faudra que les recettes de Macao flambent pendant des mois et des mois ne serait-ce que pour satisfaire les attentes.
Et comme vous pouvez le constater dans l’estimation du consensus des analystes, ci-dessus, les attentes relatives aux résultats de Wynn sont extrêmement élevées.
Gaël, notre analyste, vous indiquera comment gérer vos positions sur WYNN.
Bien à vous,
Dan Amoss, CFA
Analyste
