Cher lecteur,
Il y a presque un an, BIO-UV GROUP (FR0013345493 – ALTUV) effectuait ses premiers pas en Bourse. Début juillet 2018, ce spécialiste dans le traitement de l’eau et de la désinfection par UV levait 10 M€ dans le cadre d’une offre à prix ouvert et d’un placement global. Le prix de l’action avait été fixé à 3,84€, dans le bas de la fourchette prévisionnelle.
« Les fonds levés vont nous permettre d’accélérer notre croissance en saisissant toutes les opportunités qui nous sont offertes tant sur nos marchés historiques que sur notre marché des eaux de ballast, actuellement en pleine accélération », avait expliqué Benoît Gillmann, PDG et fondateur de BIO-UV GROUP. J’ai récemment déjeuné avec ce sexagénaire autodidacte.
Un patron remarquable (MA NOTE : 6/8)
J’ai été impressionné par la qualité des réponses de mon interlocuteur. Très précis, très ouvert et surtout passionné par son business, Benoît Gillmann est un dirigeant hors pair et qui ne manque pas d’humour, ce qui ne gâte rien.
Nous avons débattu deux heures durant à bâtons rompus et je n’ai ressenti aucune amertume malgré un parcours boursier plutôt chaotique, le titre ayant reculé de 8% depuis l’IPO.
« La Bourse m’a beaucoup apporté en termes de crédibilité », a-t-il souligné à plusieurs reprises durant notre entrevue. Benoît Gillmann n’a par ailleurs pas éludé la question de sa succession.
A cet égard, il m’a rapporté que ses enfants ne reprendront pas le flambeau et qu’il faudra donc bien songer à vendre un jour…
Cette révélation m’a fait m’interroger quant à la pertinence ou non de conseiller l’achat de cette valeur dans un autre de mes services, MicroCaps Fortune, davantage axé sur les OPA, mais j’ai finalement préféré vous réserver cette recommandation.
Sachez enfin que je compte aussi me rendre à Lunel (Hérault), siège de la société, afin de m’imprégner au mieux de ce dossier.
Une société en croissance (MA NOTE : 3/4)
Supérieur aux attentes, le chiffre d’affaires de BIO-UV GROUP a progressé de 22% l’an dernier pour s’établir à un peu plus de 12,4 M€, avec une hausse de 1,2% des activités historiques (piscines privées et municipales), mais surtout une envolée de 67,7% des revenus liés au traitement des eaux de ballast.
On parle ici d’un gigantesque marché, évalué à 15 Mds€ entre 2018 et 2024. Concrètement, le ballast est un réservoir d’eau de grande contenance destiné à être rempli ou vidé d’eau de mer afin de gérer la stabilité des navires durant leur navigation. Or, la réglementation oblige désormais les navires à s’équiper d’un système de traitement des eaux de ballast, aussi le groupe devrait-il voir ses ventes s’envoler au cours des prochains exercices, considérant que le carnet de commandes s’établissait déjà à 6,2 M€ au 31 mars dernier.
Je ne serais pas surpris que le chiffre d’affaires atteigne a minima 18 M€ à l’issue de cet exercice et 30 M€ l’an prochain. La rentabilité devrait en outre substantiellement augmenter elle aussi, même si la priorité est d’engranger rapidement des parts de marché. Il n’en demeure pas moins plausible d’envisager une marge d’Ebitda supérieure à 10% en 2020, contre 6,9% en 2018.
Une VE/CA attractive (MA NOTE : 3/4)
Dans ce genre de business, il faut plutôt raisonner en termes de VE/CA, sachant comme je l’expliquais plus haut que la rentabilité n’est en l’occurrence pas le critère principal.
Or, le titre se paie sur une VE/CA inférieure à 1 sur 2020, sachant qu’il serait possible de le payer deux fois plus. Un autre atout de marque dans ce dossier…
Une liquidité moyenne (MA NOTE : 2/4)
Disons-le tout net : sans être rédhibitoire, la liquidité n’est pas le point fort de BIO-UV GROUP. Il ne s’est par exemple échangé que 1 900 titres par jour en moyenne le mois dernier.
En l’état actuel, le capital est solidement réparti entre la direction et des fonds d’investissements prestigieux comme Alto Invest, Naxicap ou encore SCR Banque Populaire.
Le flottant « réel » est difficile à évaluer, mais je le situe autour de 20%, soit environ 5,6 M€ pour une capitalisation de l’ordre de 28 M€.
MA NOTE GLOBALE : 14/20
J’attribue à BIO-UV GROUP (FR0013345493-ALTUV) la note finale de 14/20, ce qui rend la société éligible à notre portefeuille. Conduite par un patron très compétent et positionnée sur un marché promis à littéralement exploser dans les années à venir, elle se paie de surcroît sur des ratios très raisonnables.
MON CONSEIL : Achetez BIO-UV GROUP (FR0013345493-ALTUV) sous les 3,70€ et à hauteur de 2,5% de notre portefeuille. Etant donné la relative faiblesse du flottant, il me semble en effet judicieux de ne pas être trop exposé.
Nous visons les 5€ (soit un potentiel de progression d’environ 35%), voire davantage dans l’hypothèse d’une opération financière.
Amicalement,
Eric Lewin
