Cher lecteur,
C’est un fait : certains métiers sont plus complexes à appréhender que d’autres. C’est notamment le cas d’EKINOPS (FR0011466069-EKI), un fournisseur d’équipements de télécommunications pour les opérateurs, essentiellement des opérateurs dits de rang 2 et 3.
Concrètement, les solutions du groupe permettent le déploiement rapide de nouveaux services de transport optique. Une activité porteuse comme en témoigne la progression de 7% du chiffre d’affaires en rythme annuel à fin juin (+5% à devises constantes) à 45 M€, grâce à un très bon début d’exercice (les revenus ont augmenté à un rythme moins soutenu (+4%) au deuxième trimestre). EKINOPS génère au surplus 68% de ses revenus à l’export, ce qui dénote une hausse de 10 points par rapport à l’ensemble de l’année 2018.
Et si la taille du groupe n’est bien sûr pas comparable à celles des mastodontes Huawei, ZTE et autres Ericsson, il a tout de même inauguré son nouveau siège social près de Washington en novembre dernier. Une preuve de sa volonté de rayonner durablement à l’international.
Un directeur financier sérieux (MA NOTE : 6/8)
Je me suis récemment entretenu avec Dmitri Pigoulevski, le directeur financier d’EKINOPS, avec lequel le courant est bien passé. Nous devons en outre nous revoir pour déjeuner d’ici la fin du mois.
Nous ferons alors un point complet sur le groupe, mais d’ores et déjà, ses premières explications en particulier sur le fonctionnement du business m’ont satisfait…
En toute transparence, nous ne sommes pas encore entrés dans le détail des chiffres, mais au vu de ses premières réponses, il m’apparaît précis et très accessible.
Par ailleurs, la direction a le mérite de ne pas flamber et d’être empreinte d’une sagesse certaine. L’échec mi-avril du rachat d’Alcatel Submarine Networks (ASN), l’activité de câbles sous-marins de Nokia, une opération jugée beaucoup trop compliquée à intégrer pour le groupe, le prouve.
Une situation financière solide (MA NOTE : 3/4)
Disons-le tout net : EKINOPS est un beau petit dossier, quoique peu connu des investisseurs, avec, l’air de rien, des indicateurs financiers dignes d’un groupe plus grand.
Sur le plan de l’activité, le chiffre d’affaires pourrait atteindre près de 100 M€ dès cette année – il s’est établi à 84,2 M€ l’an passé. La marge d’Ebitda devrait quant à elle dépasser les 10%, soit cinq fois plus que celle dégagée en 2017 (!)
A noter en outre que le groupe a levé début juin 7,5 M€ via l’émission de 2 152 916 actions nouvelles, d’une valeur nominale unitaire de 0,50 €, au prix de 3,50 € prime d’émission incluse.
Cette opération a vocation à « renforcer le bilan et à fournir des moyens supplémentaires pour financer la croissance soutenue de son activité », a indiqué EKINOPS dans un communiqué. Elle servira en particulier à financer l’acquisition moyennant 10 M€ de la plateforme OTN-Switch (Optical Transport Network) développée par Padtec, un fabricant d’équipements de réseaux optiques basé au Brésil. La technologie OTN permet de commuter le trafic de données sur les fibres optiques et contribue de façon significative à l’optimisation de la bande passante sur les réseaux.
Last but not least, la situation financière reste saine avec une trésorerie nette de l’ordre de 10 M€. Bref, au risque de me répéter, le dossier est très solide, d’autant que la rentabilité devrait continuer à progresser en 2020.
Un titre très liquide (MA NOTE : 3/4)
Avec un flottant de 71% et une capitalisation de 87 M€, l’action est très liquide. Il s’échange en moyenne entre 40 000 et 50 000 titres par jour… Autant dire qu’il n’y a aucun problème pour acheter ou vendre la valeur.
Des ratios très intéressants (MA NOTE : 3/4)
Le momentum boursier semble bon, considérant que l’action, qui cède encore 2,7% environ au moment où j’écris ces lignes, a fondu de quelque 22% en l’espace de trois mois à la suite notamment du placement privé susmentionné.
Qu’à cela ne tienne : elle est revenue sur des niveaux attractifs avec par exemple une VE/CA de 0,7 et une VE/Ebitda de 6 sur 2020. Et puis le PER n’est pas en reste, ressortant à 10 pour ce même exercice 2020…
MA NOTE GLOBALE : 15/20
J’attribue à EKINOPS (FR0011466069-EKI) la note finale de 15/20, ce qui signifie que la valeur est mûre pour intégrer notre portefeuille.
N’ayant pas encore pu aborder tous les thèmes souhaités avec la direction, je serai cependant prudent, au moins dans un premier temps, en vous recommandant d’acheter sous les 3,70 € et pour 2% de nos encours.
En l’état, nous visons les 4,60 €, ce qui représente une marge de progression de plus de 24%.
Le cas échéant, c’est-à-dire sous réserve que mon prochain rendez-vous avec Dmitri Pigoulevski réponde à toutes mes attentes, nous doublerons la position.
Amicalement,
Eric Lewin
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