Si on commence à voir une certaine éclaircie sur le front des mesures de restrictions sanitaires en Europe (cf les espoirs de déconfinements en Europe, avec un plan progressif de réouverture au Royaume-Uni par exemple tandis que les Pays-Bas viennent d’alléger les restrictions sanitaires), le pendant d’une amélioration des conditions économiques (ou d’espoirs de relance marquée aux Etats-Unis avec le plan Biden) trouve sa « traduction marché » dans une remontée des rendements des taux longs. En « temps normal » dans l’absolu, il s’agit d’une bonne chose.
Le problème (outre le fait que nous ne sommes plus vraiment dans des conditions « normales » avec les banques centrales ces dernières années) tient surtout à la vitesse de la remontée des taux dernièrement. On sait tous que ce sont surtout les flots de liquidités déversées par les BCE, Fed et autres BoJ qui ont soutenu les actifs à risque (actions). Avec des taux longtemps négatifs en Europe et l’argent ne sachant pas où aller pour avoir un minimum de rendement, cela a conduit à certaines envolées historiques de ces derniers mois (j’y reviens plus bas).
Après, qui dit remontée des taux longs, dit également valorisations moins « données ». Pour rappel au besoin, les modèles de valorisations classiques des actions (DCF…) utilisent le taux sans risque (donc le rendement des obligations longues, comme le T-Note aux Etats-Unis ou l’OAT chez nous) pour actualiser le prix de tel ou tel actif. Donc plus le taux sans risque est bas et plus comparativement la valeur qui en ressort augmente. L’inverse se vérifiant évidemment aussi (la remontée des rendements rendant mécaniquement moins attractive la sphère actions).
Pour illustrer ce constat, regardez le graphique ci-dessous.
Il mesure le rendement moyen des actions du S&P 500 en comparaison de celui des bons du Trésor. Alors que le taux sans risque US rapporte à l’instant « t » en cette fin février plus que celui de l’indice élargi US, pourquoi voulez-vous que les opérateurs aillent chercher du risque alors qu’il y a dans le même temps le même rendement sans le moindre risque sur l’obligataire désormais ?
L’autre implication d’une remontée du taux sans risque est que cela réduit l’intérêt comparatif de certains compartiments, notamment le high yield. Je vous en parlais hier, il s’agit ici du rendement des obligations corporate les plus risquées, c’est-à-dire celles portant sur les sociétés les plus en danger de faillite (eu égard à leur endettement donc). Et ici aussi, plus les taux longs tendaient vers zéro, plus cela poussait les opérateurs à la recherche d’un minimum de rendement vers ce compartiment. Le pendant inverse d’une remontée des taux longs, faisant également remonter le rendement ici.
Outre le phénomène de squeeze sur des rachats de short de hedge funds à l’origine des envolées de GameStop, AMC et autres valeurs cannabis (type de secteur lourdement endetté et « à risque » en termes de bilan -mais devenus stars des réseaux sociaux US), la recherche de rendement avec des achats nus sur ce type d’acteurs (ou sur leurs obligations à haut rendement) a également contribué à alimenter l’envolée. Toujours dans le registre d’envolées euphoriques, il suffit de jeter un œil à ce que l’on a connu sur le Bitcoin et les cryptomonnaies ces dernières semaines. Bref, le fait est que l’euphorie ambiante palpable outre-Atlantique avait de quoi interpeler. Surtout eu égard à l’arrivée massive des particuliers en Bourse ces derniers mois (sachant qu’historiquement, ce constat n’est pas le meilleur des signaux qui soit). Si, à ce stade et dans la continuité des propos de Christine Lagarde, certains membres de la BCE ont assuré que l’institution restait en soutien, force est d’admettre que l’environnement actuel pose de nombreuses interrogations. Avec même l’éventualité d’un krach est en gestation ?
De notre côté, nos interventions étaient les bonnes. En début de semaine tout d’abord sur le S&P 500 avec l’accélération en rupture du seuil horizontal intraday que j’avais à l’œil depuis deux semaines, cela a ensuite parfaitement filé. Dommage seulement ce « retour à la case départ » mardi matin qui nous a conduit à reprendre nos billes. Idem ensuite avec le Dow Jones Industrial où, là encore, mes règles nous ont permis de bien capitaliser sur le rapide rattrapage intraday à la baisse de l’indice. Et que dire enfin de notre entrée sur les Put Cac hier au-dessus des 5800 points…avant qu’une rapide rechute déjà sous les 5700 points ne nous permette un nouvel encaissement partiel dès ce matin.
Après depuis, étant donné les décalages overnight, pas évident de se placer. J’ai surveillé cette zone horizontale intraday sur le Dow Jones Industrial (cf rectangle grisé sur mon graphique horaire ci-dessous) avec l’idée d’une accélération directe dessous (surtout après l’avalement baissier journalier réalisé jeudi).
Mais au final étant donné d’une part l’amplitude de la bougie de la veille sur l’obligataire (cf cercle noir ci-dessous sur mon graphique du TBond, le 30 ans US), avec donc l’éventualité d’une capitulation de court terme qui était posée, ou encore le léger regain de force relatif du Nasdaq, j’ai jugé ce contexte piégeur pour intervenir à nouveau.
Au final donc, le statu quo avec juste le solde des Put Cac m’a dans l’immédiat semblé préférable, et pas des moins inconfortables.
Voici un récapitulatif des trades pris cette semaine :
Brent (Turbo Put 6W54S) : après notre PBP au plus bas en fin de semaine dernière, la remontée des cours ensuite vers de nouveaux plus hauts nous a sorti de la pose. Put revendus marginalement dans le vert sur l’ensemble..
S&P 500 (Turbo Put 12NNC) : après une accélération comme attendu en rupture des 3890 points sur le future, la remontée des cours ensuite le lendemain matin nous a conduit à reprendre nos billes. Put revendu flat mardi matin.
Dow Jones Industrial (Turbo Put 96NWC) : nous nous y sommes repris à deux fois, mais l’accélération intraday que j’attendais était bien là. PBP à +15% mercredi après-midi ; solde des Put revendu ensuite mercredi sur stop automatique (légèrement dans le vert sur l’ensemble).
Cac 40 (Turbo Put 32TDC) : alors que la baisse suivait encore parfaitement avec une certaine précision hier, nous avons capitalisé sur l’ouverture du future sous les 5700 points pour réaliser une nouvelle PBP. PBP à +20% ce matin ; conservez le solde.
Bonne fin de semaine à tous, d’avance bon week-end et à lundi,
Mathieu
Rédacteur en chef / SMS Cash Alert
