Cher lecteur de NewTech Insider Europe,
Nous vivons en pandémie depuis plus de un an maintenant, et les entreprises dont l’activité est liée au diagnostic en ont grandement profité.
Je vous ai transmis un dossier voici quelques jours pour continuer de jouer la conjoncture incertaine liée au COVID-19.
Aujourd’hui, je reviens sur Eurobio Scientific (FR : ALERS), mon entreprise favorite du secteur.
Sans surprise, l’entreprise a publié d’excellents résultats le 29 avril : l’EBITDA a été multiplié par 12,6 en 2020 et le résultat net par 23. Rien de très surprenant, l’entreprise profite de la vague COVID-19, mais elle est également très bien gérée et a une vision à long terme claire. C’est la raison pour laquelle nous l’avions sélectionnée.
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Ce qui nous intéresse, ce n’est pas l’année 2020, mais ce que deviendra l’entreprise ensuite. Force est de constater qu’elle sort de cette crise avec une trésorerie plus que confortable qui va lui permettre de continuer sa croissance.
Le parc machines installé pendant la crise est un avantage de long terme qui continuera d’alimenter le chiffre d’affaires dans les années à venir. Il faut comprendre que les machines commercialisées ne sont pas uniquement dédiées aux tests PCR pour le COVID-19, mais servent à de nombreux tests biologiques.
Les plateaux de diagnostic qui y investissent signent également des contrats de maintenance. En outre, les entreprises rachetées dans le monde germanophone permettent à ALERS de progresser à l’international.
Hors COVID-19, il est probable que l’entreprise atteigne un chiffre d’affaires de croisière de 90 M€, voire 100 M€. En 2019, elle était sous 60 M€. C’est une croissance largement supérieure à celles de comparables type Novacyt ou Biosynex.
Eurobio Scientific annonce qu’elle veut quitter l’activité des tests dont elle n’a pas l’exclusivité de la commercialisation pour se concentrer sur ceux dont elle est propriétaire. On comprend très bien cette stratégie : la revente de tests est un secteur où la marge est faible.
Dans cette optique, l’acquisition de TECO fait apparaître les synergies recherchées par l’entreprise. TECO produit des tests et Eurobio Scientific dispose d’une belle force de vente.
Valorisation et valeur cachée
En termes de valorisation, l’analyse du besoin en fonds de roulement révèle que les créances clients progressent beaucoup plus vite que la dette fournisseurs : c’est donc du résultat caché dans le bilan. La trésorerie peut ainsi être évaluée à 80 M€ (et non 65,6 M€ comme indiqué au compte de résultat).
La capitalisation boursière est actuellement de 230 M€. Déduction faite de la trésorerie, nous arrivons à une valeur nette de 150 M€. Si nous le rapportons à l’EBITDA de 7 M€, nous arrivons à un ratio de 21,5. Sauf que… la réalité à un an est tout autre.
Essayons de l’évaluer.
On sait que les PCR sont une activité qui va perdre de la valeur, prix en recul de 30 % à 40 %. On sait donc que la marge brute va forcément baisser.
En revanche, il faut se rendre compte que le rythme des tests PCR a beaucoup progressé. Grosso modo, en quatre mois, nous avons testé autant qu’en 2020.
Ainsi, si la part de marché est la même qu’en 2020, le chiffre d’affaires de 2021 pourrait tout à fait se maintenir aux environs de 190 M€. La marge sera plus faible, mais l’année devrait quand même générer au moins 60 M€ de cash.
Il faut également noter que si l’entreprise n’était pas en croissance, l’EBITDA serait probablement plutôt autour de 11 M€.
Ainsi, la trésorerie à fin 2021 se situera sans doute au-delà des 120 M€. Rapporté à notre ratio market cap. nette de la trésorerie / EBITDA, nous nous retrouvons à 110/11 et nous comprenons que le ratio à fin 2021 sera autour de 10. Je peux vous assurer que c’est très bas pour une entreprise en croissance.
Et c’est sans compter la valeur cachée de l’entreprise : Eurobio Scientific dispose de droits d’exploitation sur de potentielles futures molécules qui pourraient apporter très rapidement de la valeur. En outre, il est probable qu’Eurobio Scientific continue sa croissance externe au vu de la pile de cash dont elle dispose. Tout cela est de très bon augure.
MON CONSEIL
Si vous n’avez pas d’actions
Eurobio Scientific (FR0013240934 – FR : ALERS), vous pouvez acheter sous 20,00 €.
Placez un ordre d’achat à cours limité.
Mon objectif est désormais à 32 €.
A notre bonne fortune,
Arthur Toce
NewTech Insider Europe
PS : Pharnext a présenté un nouveau calendrier de tests cliniques la semaine dernière, je vous le présente demain.
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