Maison-mère de SFR, ALTICE (NL0011333752-ATC) est basée aux Pays-Bas, avec également des filiales au Portugal, en République Dominicaine et en Israël.
Présent à la fois dans les télécoms, les contenus, les médias, le divertissement et la publicité, le groupe, fondé en 2001 par Patrick Drahi et qui a depuis multiplié les opérations de croissance externe, pâtit cependant d’une situation financière compliquée, avec un endettement de quelque 29 Mds€.
Ce niveau élevé n’est pas sans inquiéter les investisseurs, ainsi qu’en témoigne le recul d’un peu plus de 68% de l’action sur un an. Mais si l’amorce d’un rattrapage depuis le 1er janvier ne souffre aucune discussion, les nombreux atouts du dossier ALTICE donnent néanmoins à penser que le titre en a encore sous le pied…
Un ténor à la barre (MA NOTE : 7/8)
Pour avoir bien connu le directeur général du groupe Alain Weill lorsque j’officiais sur les ondes de BFM, je peux vous dire que c’est un excellent gestionnaire doublé d’un très bon tacticien. J’en veux pour preuve, entre autres faits d’arme, le rachat réussi en 2002 de BFM, encore elle, alors que la radio était à l’époque dans une situation catastrophique… Le recentrage sur l’économie aura été LA bonne décision.
C’est aussi au début des années 2000 qu’Alain Weill a créé Nextradio, devenu NextRadioTV en 2005, et a repris RMC, dont l’audience était en chute libre.
Le successeur de Michel Combes a donc de solides références. Visionnaire, doté d’une vraie capacité de gestion, il me semble l’homme idoine pour aider Patrick Drahi.
Une société très liquide (MA NOTE : 4/4)
Aucun problème de liquidité pour ALTICE, avec en moyenne plus de 3 millions de titres échangés chaque jour, ce qui suppose qu’il n’y a aucun problème pour entrer ou pour sortir du dossier. L’importante capitalisation du groupe, proche des 4 Mds€, explique bien sûr la fréquence des échanges.
Une dette à réduire (MA NOTE : 2/4)
ALTICE demeure sur un exercice 2018 assez contrasté, avec par exemple une baisse de 2,9% de son chiffre d’affaires en publié à environ 14,05 Mds€ et un recul de 160 points de base de la marge d’Ebitda à 36,1% du fait d’une baisse de 8,9% de l’Ebitda ajusté à 5,1 Mds€.
C’est toutefois l’endettement qui reste le talon d’Achille du groupe, avec un ratio dette nette/Ebitda ajusté de 5,1 très conséquent.
Les perspectives 2019 d’ALTICE sont en revanche très encourageantes, considérant notamment le recrutement de 83 000 nouveaux abonnés dans le fixe et 187 000 dans le segment mobile l’an passé. Le groupe, dans les clous en termes de free cash flow opérationnel (2,36 Mds€ à fin 2018, conformément à l’objectif du management, à savoir une fourchette comprise entre 2,3 et 2,5 Mds€), vise notamment un Ebitda compris entre 4 et 4,1 Mds dans l’Hexagone, contre 3,785 Mds€ à fin 2018, et une progression de ses revenus entre 3 et 5% sur ce même marché domestique.
Surtout, ALTICE table sur un ratio dette nette/Ebitda ajusté ramené à 4,25 à un horizon de 24 mois.
Pour ce faire, le groupe va procéder à d’importantes cessions d’actifs. Il a d’ores et déjà annoncé la vente de 49,99% de ses infrastructures dans la fibre pour 1,7 Md€, une opération qui fait suite à la vente de ses participations dans des tours mobiles en France et au Portugal pour 2,5 Mds€ en juin dernier. D’autres « délestages » sont prévus, en particulier en Israël, où ALTICE est très présent.
Des ratios attractifs (MA NOTE : 3/4)
L’action vient de reprendre quelque 42% depuis le début de l’année, mais abandonne donc encore 68% sur un an et 72% en l’espace de cinq ans. Il me semble que l’action a aujourd’hui mangé son pain noir et ses ratios restent abordables, avec par exemple une VE/Ebitda de 7 aux cours actuels….
MA NOTE GLOBALE : 16/20
J’attribue à ALTICE (NL0011333752-ATC) la note de 16/20. Dirigée depuis fin 2017 par Alain Weill, un dirigeant hors pair et fin connaisseur du marché, la société est retombée sur des niveaux attractifs en Bourse et il n’est à mes yeux pas trop tard pour prendre le train en marche. Elle semble en outre bien lancée pour réduire substantiellement sa dette, le principal point noir de ce dossier.
MON CONSEIL : Achetez ALTICE (NL0011333752-ATC) aux cours actuels pour 2,5% de notre portefeuille.
Nous visons les 4€, soit un potentiel de progression conséquent de l’ordre de 65%.
NB : En cas de repli autour des 2,20€, nous nous renforcerons à hauteur de 2,5% supplémentaires de nos encours.
Update du portefeuille
Concernant nos positions ouvertes, nous avons vendu la moitié de notre ligne CLARANOVA (FR0004026714-CLA) la semaine dernière sur des niveaux de 0,84€, soit une plus-value de l’ordre de 17%.
Au surplus, nous sommes toujours placés pour vendre GROUPE SFPI (FR0004155000-SFPI) et NEXTEDIA (FR0004171346-ALNXT) respectivement autour de 2,7 € et de 0,8 €. En attendant, conservez précieusement.
Nous attendons par ailleurs que HIGHCO (FR0000054231-HCO) bascule sous les 5 € pour acheter le titre.
Amicalement,
Eric Lewin
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