Cher abonné,
Pour cette dernière alerte d’une année très riche en plus-values, je souhaitais vous adresser, avec un peu d’avance par rapport à la publication de votre prochain numéro mensuel, un nouveau conseil d’achat. Celui-ci porte sur VIEL & CIE (FR0000050049-VIL).
Curieusement, cette société d’investissement spécialisée dans les prises de participations à long terme dans le secteur de la finance est assez méconnue du grand public, alors même que son PDG et fondateur Patrick Combes fait partie des 500 plus grandes fortunes françaises. Qu’à cela ne tienne : le groupe se porte comme un charme, ainsi qu’en témoigne, entre autres, la progression de 5,1% de son chiffre d’affaires sur neuf mois à 686,8 M€.
Mes abonnés les plus anciens s’en souviennent peut-être : nous avons déjà tenté notre chance sur cette valeur en janvier 2019. Elle était sortie de notre portefeuille quelques mois plus tard sur un gain global d’un peu plus de 17%.
J’ai repassé la société au crible, en espérant un autre happy end… et une plus-value encore plus importante.
Un expert aux manettes (MA NOTE : 7/8)
Je connais Patrick Combes depuis une quinzaine d’années. C’est un vrai businessmann, un homme brillant, aux avis clairs et argumentés, et qui raisonne à long terme. Nous nous rencontrons trois à quatre fois par an, parfois davantage, lors de déjeuners et, systématiquement, nous évoquons son groupe, mais aussi l’actualité économique largo sensu…
J’ai toujours beaucoup de plaisir à discuter avec lui et son carnet d’adresses très étoffé lui permet d’avoir une vraie vision globale du monde économique et financier.
Je relatais il y a deux ans qu’« il n’y a jamais eu de déconvenues avec lui en termes de performance économique pure, tout comme il n’y a jamais eu d’opération de croissance externe menée en dépit du bon sens », et c’est toujours le cas aujourd’hui.
D’une manière générale, ses performances montre que Patrick gère son groupe d’une main de maître, partageant sa vie entre la France, la Suisse, mais également l’Asie, où il possède de nombreux bureaux.
Des volumes limités, mais suffisants (MA NOTE : 2,5/4)
Il s’échange environ 6 000 titres par jour, ce qui est une moyenne assez faible. Indéniablement, l’action est complètement sous les radars. Pour autant, il est possible de trouver de la contrepartie sur la valeur.
Une remarquable première moitié d’exercice (MA NOTE : 3/4)
Une croissance régulière, une rentabilité d’exploitation de l’ordre de 11,5%, une augmentation de plus de 50% du résultat net : le premier semestre de VIEL & CIE a été époustouflant. Au-delà de la crise sanitaire, l’entreprise a su admirablement résister aux turbulences des marchés financiers, notamment au printemps, grâce en particulier à son pôle de courtage en ligne, lequel inclut une participation de 76,9% dans Bourse Direct (dont l’action a progressé de plus de 140% en 2020).
La participation de 71,4% dans la Compagnie Financière Tradition, société suisse « logée » dans le pôle d’intermédiation financière, n’est pas non plus étrangère à cette bonne dynamique. Tout comme les 40% que détient VIEL & CIE dans SwissLife Banque Privée, au sein cette fois de la branche banque privée et gestion d’actifs…
Un titre bradé (MA NOTE : 3,5/4)
Si on considère la valeur des participations de VIEL & CIE, force est de constater que l’action est extrêmement décotée. Celle dans Bourse Direct vaut en effet 120 M€, celle dans la Compagnie Financière Tradition 725 M€ et, en étant très conservateur dans ses estimations, la participation dans SwissLife Banque Privée peut être évaluée à 300 M€…
On obtient ainsi une valorisation des participations de l’ordre de 1,14 Md€, plus de trois fois la valorisation de VIEL & CIE (mi-décembre 2020). Quant au PER, il est inférieur à 10. Bref, pas cher, à tous points de vue.
MA NOTE GLOBALE : 16/20
J’attribue à VIEL & CIE (FR0000050049-VIL) l’excellente note globale de 16/20, largement suffisante pour rejoindre notre portefeuille. C’est un point de plus que ma précédente évaluation, mais le fait est que nous avons ici affaire à une véritable pépite financière sur laquelle je vise, à terme, les 9 €.
Je vous recommande d’acheter l’action aux niveaux actuels, soit autour de 5,50/5,70 €, et à hauteur de 5% de vos encours.
Update du portefeuille
Enfin, en cette trêve des confiseurs, c’est sans surprise le calme plat sur le front de nos positions. On signalera tout de même le déclenchement de notre ordre de vente à 0,58 € sur le solde de MADVERTISE (FR0010812230- ALMNG) le 17 décembre dernier. La valeur avait intégré notre portefeuille le 12 novembre à 0,46 € et notre plus-value globale sur ce dossier s’établit à près de 32%. Vendu !
Amicalement,
Eric Lewin
