Cher lecteur de NewTech Insider,
Mint (ALBUD) vient de publier ses résultats annuels pour 2019 et c’est absolument magnifique. Voici les principaux indicateurs :
- CA 2019 de 34,6 M€ (+68% vs 2018) ;
- marge brute de 3,5 M€, soit 10 % du CA (x2,3 vs 2018) ;
- EBE (ou EBITDA) de 0,8 M€ (négatif en 2018) ;
- trésorerie de 11 M€, c’est beaucoup ;
- résultat net de -0,35 M€.
Nous n’avons pas les chiffres du 2e semestre, mais ils sont faciles à déduire puisque nous disposons de ceux du 1er semestre. Je retiens plusieurs points clés :
- hors contrat de presta avec Xelan dont la charge va disparaître, l’EBE aurait été proche de 150K€ au 1er semestre ;
- l’EBE du S2 est de 900 K€ ;
- le résultat net du 2e semestre est positif, alors même qu’il y a eu des charges de 200K€ en plus sur le fichier Télécom.
Nous sommes donc face à un groupe qui, structuré tel qu’il l’est actuellement, dans un contexte énergétique comparable au 2e semestre 2019, doit pouvoir atteindre un résultat net situé entre 0,8 M€ et 1,2 M€ en 2020 !
Le groupe dispose de beaucoup de cash. Son bilan est super solide : la trésorerie de 11 M€ correspond à 42 % de la capitalisation boursière qui est aujourd’hui de 26 M€ !
Si vous me suivez, cela veut dire que nous payons actuellement Mint seulement 10 à 13 fois ses résultats 2020, ce qui est bien bas pour une valeur de croissance comme celle-ci !
Base clients et valorisation
Pour ce qui est de la base clients, l’entreprise indique 90 000 abonnés en tout à la fin du 1er trimestre 2020, dont 70 000 aux offres Energie.
Par rapport à mon analyse initial, cela implique deux choses importantes.
L’ARPU (Average Revenue Per User / Revenu moyen par utilisateur) est totalement différent :
- un client télécom rapporte entre 14 et 18 € par mois (variable en fonction du taux d’attrition) ;
- un client électricité rapporte entre 58 et 75 € par mois.
Cette réévaluation améliore légèrement le revenu moyen des deux catégories de clients par rapport à mes calculs initiaux, mais réduit la valorisation par compteur. Il y a moins de clients Energie que je ne le pensais, mais ils paient plus.
Cependant, cette perte de valeur est compensée par de multiples facteurs. Les prix de l’électricité ont joué en faveur de Mint avec deux hausses consécutives du tarif réglementé de vente de l’électricité (TRVE) – qui est le prix de référence de l’offre Mint. Au total, ce prix de vente a progressé de 10% en 2019.
Comme je l’avais noté, l’entreprise est gérée très strictement au niveau des coûts. Les recrutements les plus onéreux pour l’entreprise de type « achat groupé » / « pub TV » qui ont contribué au lancement de la marque sont de plus en plus remplacés par le recrutement par les comparateurs et le parrainage.
Ainsi, la marge augmente drastiquement et le poids relatif de la masse salariale diminue (5% en 2019). Cette marge brute potentielle de 15% l’année prochaine améliore la valorisation de l’entreprise.
Contrairement à d’autres sociétés, l’épidémie de Covid-19 n’a presque pas d’impact sur Mint ! Tout le monde est en télétravail et pourtant, des dispositifs techniques permettent quand même de maintenir le taux de transformation et la qualité du service clients, malgré l’arrêt temporaire du support téléphonique.
Dans l’ensemble le rythme d’acquisition est maintenu.
Mint confirme ne pas être atteint par une descente de la consommation car elle est peu présente sur le segment professionnel. Des acteurs comme Ekwatteur sont en forte difficulté, ce qui pourrait offrir à Mint un potentiel de consolidation important.
Toujours de belles perspectives
Les catalyseurs de croissance sont donc nombreux :
- marge de plus en plus forte ;
- capacité à maintenir des prix bas sans que la marge soit affectée ;
- modèle low-cost unique dans le secteur de l’énergie ;
- structuration des équipes et du conseil d’administration avec l’arrivée de nouveaux collaborateurs aguerris ;
- acquisition plutôt stable ;
- nouvelle offre Gaz disponible au 4e trimestre ;
- vraie déploiement du branding « Mint » omnicanal Gaz + Elec + Telecom ;
- mise en place d’une boutique exclusive réservée aux clients de l’univers Mint permettant d’améliorer la dimension écolo en proposant des offres spéciales à travers des partenariats.
Au global, même si nos estimations du nombre de clients étaient trop hautes, les autres données étaient trop basses… ce qui compense plus ou moins ce raté, dont je tiens cependant à m’excuser. L’entreprise se structure et on voit bien que nous sommes face à un management très prudent. Son PDG Kaled Zourray avait affiché sa volonté d’atteindre tout juste l’équilibre au 2e semestre, il nous sort un très beau semestre avec un résultat net positif. Il annonçait mercredi soir :
« Au regard de ces éléments et malgré la prudence imposée par l’environnement actuel, Mint réaffirme ainsi sa confiance dans sa capacité à dégager un bon niveau de performances tant en termes d’activité que de progression de ses résultats en 2020. »
Il me semble donc tout à fait probable que Mint soit une des rares entreprises à offrir à ses actionnaires un très bel exercice 2020 et qu’elle tende vers les 100 000 clients Energie en fin d’année.
Pour moi, les cours actuels ne tiennent compte ni de la difficulté de certaines entreprises du secteur qui pourraient s’effondrer, ni de la position qui en découle pour Mint, ni de la capacité de Mint d’atteindre déjà une rentabilité assez forte avec une petite base clients.
Conclusion : malgré l’erreur sur le nombre de clients, nous sommes toujours au même objectif de cours à moyen terme : entre 9,50 et 10 € ! En revanche, avec cet ARPU, si l’entreprise parvient à atteindre son objectif de 200k clients en 2022, sa valorisation devrait alors être autour de 23 à 25 €.
Ma recommandation
Achetez Mint (FR0004172450 – FR:ALBUD) au cours actuel.
Bons investissements,
Arthur Toce
