Cher lecteur de NewTech Insider,
En cette fin d’année, je voulais vous donner des nouvelles de nos investissements. Voici donc le suivi de Prosus et Pharnext.
Prosus,
des résultats intermédiaires de bonne tenue
Prosus (NL0013654783-PRX) a présenté ses résultats du premier semestre pour son année fiscale 2020 et ils sont de très bonne tenue. Le chiffre d’affaires a progressé de 12 % par rapport au 2e semestre 2019 et le résultat d’exploitation augmente lui de 7 %.
Je vous rappelle notre thèse d’investissement : « Avec Prosus, nous nous exposons à une croissance du numérique chez les émergents tout en investissant dans des actifs BtC au début de leur cycle de croissance. Le groupe technologique surinvestit dans ces métiers tout en gardant un flux de trésorerie disponible et une rentabilité correcte. »
Dans l’ensemble, sur chaque verticale, ce que je vous avais indiqué dans le dossier se réalise. Au global, le chiffre d’affaires a augmenté de 28 % et, excellente nouvelle, l’augmentation s’accélère au T2. C’est le pôle Classifieds qui tire la profitabilité vers le haut et le pôle Food Delivery qui tire le chiffres d’affaires avec une hausse de 69 % ! Nous ne sommes pourtant qu’au début de la croissance. Bientôt viendra l’hyper-croissance.
Extrait du dossier des résultats intermédiaires de Prosus du S1 2020.
On note une nette accélération au deuxième trimestre.
Source.
Le pôle Food Delivery devrait atteindre un chiffre d’affaires de 600-650 M$ en 2020. S’il perd de l’argent aujourd’hui, il devrait atteindre la rentabilité aux environs d’un chiffre d’affaires de 1,5 Md$. Nous pouvons espérer atteindre ce seuil dans les dix-huit mois.
La trésorerie disponible (FCF) fond sérieusement, passant de 96 M$ à 14 M$. Pour autant, c’est parce que Prosus continue ses investissements de manière agressive. Il faut bien comprendre que ce sont des investissements ponctuels qui renforcent le groupe. Sans cela, le FCF aurait augmenté.
Sources de cash flow. Tencent progresse, les Classifieds également.
Source.
Côté bourse, le titre décroche actuellement, ce qui renforce la dévaluation que je pointais du doigt dans le dossier. Plus bas vous achèterez, plus votre plus-value long terme sera importante.
D’où vient ce décrochage ?
D’une part, je pense que les fonds de gestion n’ont pas encore compris comment fonctionnait Prosus et n’y investissent donc que peu. D’autre part, Just Eat (London : JE), leader européen de la livraison de repas, était en pourparlers avec Takeaway (Amsterdam : TKWY), autre mastodonte du secteur, pour fusionner. Arrive Prosus qui fait une offre publique d’achat hostile à 710 pence l’action. Depuis c’est le ballet des ambassadeurs, chacun y allant de sa recommandation. La direction de Just Eat s’oppose au rachat de Prosus. Normal, ils avaient entamé un deal avec Takeaway ! Certains actionnaires de longue date prennent également position, arguant que Prosus propose un vil prix, qui ne tient pas compte de la valeur future… Bref, c’est la foire d’empoigne.
Ce que craint le marché aujourd’hui, c’est que Prosus ne fasse une nouvelle offre plus élevée que la précédente. Le marché déteste les rachats, même s’ils sont excellents pour le long terme. La fin des enchères aura lieu le 11 décembre, nous serons donc vite fixés sur ce point. En attendant, les turbulences risquent de continuer.
Pour consulter l’ensemble des résultats du 1er semestre, c’est par ici.
Ma recommandation
Je maintiens ma recommandation d’achat sous 75 € sur Prosus (NL0013654783-PRX).
Reportez-vous à notre site web pour le consulter à tout moment.
Nouvelle ligne de financement pour Pharnext
Plusieurs nouvelles sont sorties du côté de Pharnext (FR0011191287-ALPHA).
En octobre, Pharnext a présenté les résultats de l’étude PXT3003, celle qui porte sur la CMT-1A, à l’autorité médicale compétente aux Etats-Unis, l’American Association of Neuromuscular & Electrodiagnostic Medicine (AANEM). Un point a attiré mon attention : le consultant choisi est celui de la biotech Acceleron Pharma, concurrente directe de Pharnext dont l’étude sur la CMT est seulement en Phase II. Un rapprochement entre ces deux labos pourrait être en cours.
Pharnext a signé un partenariat avec la Hereditary Neuropathy Foundation1 pour mieux comprendre les patients atteints de CMT-1A. L’étude passera par une appli qui permettra de monitorer sur le temps long l’évolution de la maladie « dans la vraie vie ». La fin de l’étude est prévue pour 2021 et couvre six pays. Pharnext se prépare clairement à l’exploitation de son traitement en entrant en contact de manière directe et moderne avec les malades.
Une ligne de financement de 15 M€ a été signé avec Kepler Cheuvreux2. L’organisme financier pourra souscrire des actions au cours lorsque Pharnext le décidera. Certes, c’est dilutif pour nous, mais plus flexible et moins coûteux que d’autres types de financement. Pharnext pourra ainsi profiter de la volatilité de son action pour proposer des souscriptions lors de pics boursiers.
En tant qu’actionnaire, ce financement nous sécurise et c’est beaucoup moins cher que les OCA (obligations convertibles en actions). Enfin, la décote sur le cours lors de la conversion est de 7 %. Cela paraît beaucoup, mais la majorité des OCA ont des décotes de 10 % à 15 % ! Rien n’oblige Pharnext à tirer sur cette ligne. Je pense d’ailleurs à titre personnel que Pharnext s’offre juste cette possibilité et préfèrerait ne pas avoir à le faire.
Si vous voulez en savoir plus sur la maladie CMT-1A, l’AFM Téléthon a publié un guide fort conséquent sur le sujet.
Ma recommandation
Je maintiens ma recommandation d’achat sous les 10 € sur Pharnext (FR0011191287-ALPHA).
Reportez-vous à notre site web pour le consulter à tout moment.
A votre disposition pour toutes questions.
Arthur Toce
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1 https://www.hnf-cure.org/living-with-cmt/cmtme-study/
2 https://www.pharnext.com/images/PDF/communiques_de_presse/2019.11.19_PACEO_FR.pdf
